事件:
在國家電網公司2016年第三批電能表及用電信息采集設備招標活動中,許繼儀表分別中標智能電表、集中器、采集器、專變采集終端等項目,中標金額合計約為3億元。
投資要點:
配網業(yè)務將逐步反轉。
2016上半年公司配網業(yè)務受行業(yè)競爭及招標方式等因素影響,毛利率下滑至23.64%。我們認為,隨著公司配網租賃、運維服務等創(chuàng)新業(yè)務的開展,配網業(yè)務的盈利將逐步反轉。同時,電改的推進將放開增量配電網市場,公司作為國網下屬的專業(yè)配網設備供應商及系統(tǒng)集成商有望憑借強大的技術及資金實力切入增量配電網市場,形成新的利潤增長點。
特高壓直流業(yè)務將進入業(yè)績確認期。
從2015年四季度以來,國家特高壓工程招標集中放量,公司連續(xù)中標了多個特高壓直流工程項目,2017年將是特高壓業(yè)務的業(yè)績確認期。特高壓業(yè)務市場壁壘高,競爭格局穩(wěn)定,公司能夠集中完成換流閥和直流控制保護系統(tǒng)的供應。截至目前,公司累計獲得的特高壓訂單已達約46億元,預計其中的一半以上將于2017年確認,此塊業(yè)務毛利率達58.3%,對業(yè)績的增厚非常顯著。
充電設施中標率領先,長期受益于電動汽車大發(fā)展。
公司在2015年及2016年前兩次充電設施招標中,分別占據11.7%與9.7%的市場份額,中標率處于領先地位,充分顯示出公司充電樁產品的技術與質量優(yōu)勢。從長期來看,至2020年國家規(guī)劃新增集中式充換電站1.2萬座,分散式充電樁超480萬個,以滿足全國500萬輛電動汽車充電需求,公司將憑借先發(fā)優(yōu)勢搶占國網招標及社會招標市場。
給予“推薦”評級。我們預計公司2016年-2018年將實現收入。
82.3/104.7/120.4億元,實現凈利8.33/11.29/13.17億元,對應PE分別為21/15/13倍。考慮到公司配網業(yè)務逐步反轉,特高壓直流業(yè)務快速增長,我們看好公司中長期的發(fā)展前景,首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示。
1.特高壓建設進度不及預期;2.電網投資增速不及預期;
