新能源發(fā)電是人類文明進(jìn)步的又一大標(biāo)志，從人力到石油能源，再到電力能源，能源的每次變革都推動(dòng)了社會(huì)發(fā)展的進(jìn)程。

　　能源轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，其中風(fēng)電及光伏行業(yè)的發(fā)展空間廣闊，大唐新能源(01798-HK)就在這個(gè)時(shí)代節(jié)點(diǎn)上成立的。取名中含有“大唐”二字，大唐新能源大有追求大唐王朝時(shí)代一樣輝煌壯麗的理想。然而，理想豐滿的同時(shí)，現(xiàn)實(shí)卻往往不如意。

　　營(yíng)收增速快，但利潤(rùn)波動(dòng)大

　　近十年來，以光伏、風(fēng)電為代表的中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)取得了快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，使主營(yíng)風(fēng)力以及光伏等新能源的發(fā)電及售電的大唐新能源也因此成長(zhǎng)起來。

　　2010年-2017年，大唐新能源營(yíng)收翻了兩倍，超過了70億元(人民幣，下同)。但在“棄風(fēng)”以及政策調(diào)控等因素影響下，大唐新能源凈利經(jīng)歷過跌宕起伏，甚至在2014年產(chǎn)生過虧損。

　　數(shù)據(jù)來源：港交所(財(cái)華社編輯)

　　整體來說，大唐新能源營(yíng)收整體穩(wěn)健，但凈利波動(dòng)較大。受其影響，大唐新能源股價(jià)2010年以來跟凈利表現(xiàn)相似，猶如過山車般上下竄動(dòng)。股價(jià)其實(shí)就是一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的晴雨表，盈利能力不平穩(wěn)，意味著大唐新能源不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍存。

　　那么，利潤(rùn)波動(dòng)大，是什么因素造成的呢?

　　棄風(fēng)限電率較高，新增裝機(jī)量減速

　　在棄風(fēng)限電的影響下，大唐新能源的裝機(jī)容量近些年增長(zhǎng)十分緩慢，這與公司高棄風(fēng)率有關(guān)。 2016年后，全國(guó)棄風(fēng)限電問題有了顯著的改善。在今年上半年，全國(guó)風(fēng)電企業(yè)平均棄風(fēng)率降至8.7%，同比減少5個(gè)百分點(diǎn)。由下圖可見，大唐新能源同期棄風(fēng)率雖然降低幅度達(dá)9.56個(gè)百分點(diǎn)，但仍高達(dá)9.8%，棄風(fēng)率仍比全國(guó)平均水平高。

　　數(shù)據(jù)來源：港交所(財(cái)華社編輯)

　　棄風(fēng)率維持在較高水平，對(duì)大唐新能源擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模來說可不是什么好事。財(cái)華社發(fā)現(xiàn)，大唐新能源的新增裝機(jī)量增長(zhǎng)表現(xiàn)與其棄風(fēng)率情況并不對(duì)稱，在棄風(fēng)率高的情況下，公司新增裝機(jī)量反而呈上升趨勢(shì)。在行業(yè)看來，新增裝機(jī)量與棄風(fēng)率應(yīng)呈反向關(guān)系，即棄風(fēng)率越低，那新增裝機(jī)量也就越大。

　　大唐新能源近兩年棄風(fēng)率不斷緩解，發(fā)電量也得到大幅提升，但其裝機(jī)容量增長(zhǎng)卻十分緩慢。很有可能是因?yàn)楣緱夛L(fēng)率在高于行業(yè)平均水平的不利因素下，公司擴(kuò)大了內(nèi)蒙古、黑龍江等地存量機(jī)組的產(chǎn)能，從而保證了其發(fā)電量的增長(zhǎng)。從今上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，大唐新能源風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)到了1122小時(shí)，同比增加181小時(shí)，增長(zhǎng)值較行業(yè)高22小時(shí)。

　　提升存量機(jī)組產(chǎn)能固然對(duì)公司發(fā)電量以及營(yíng)收有利，然而這并不是一個(gè)風(fēng)電企業(yè)發(fā)展最重要的考量。推動(dòng)分布式風(fēng)電發(fā)展和海上風(fēng)電建設(shè)，以及推進(jìn)風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)以促進(jìn)可風(fēng)電消納能力問題，才是一個(gè)風(fēng)電企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之計(jì)。

　　臨危換帥背后是財(cái)務(wù)困境

　　大唐新能源在今年8-10月分別發(fā)布了三則高管變更公告，這三則公告都與其母公司大唐集團(tuán)的前副總經(jīng)理兼總會(huì)計(jì)師胡繩木有關(guān)。

　　其中8月份的公告宣布，因工作調(diào)整，周克文辭任總經(jīng)理的職務(wù)，并由胡繩木接任。在9月和10月份的公告中，大唐新能源宣布委任胡繩木為執(zhí)行董事、副董事長(zhǎng)等職務(wù)，這也意味著自2017年6月上任公司一把手的周克文告別了公司。

　　周克文在大唐新能源的一年半時(shí)間里，帶領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型，向投資者交出的成績(jī)單還算良好。那么，大唐新能源為何換帥?難道是公司經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)了問題?胡繩木又是何許人，能否給大唐新能源帶來驚喜?

　　資料顯示，胡繩木在電力系統(tǒng)財(cái)務(wù)管理工作20多年，具有較深厚的財(cái)務(wù)管理水平和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，曾在大唐集團(tuán)擔(dān)任過12年的總會(huì)計(jì)師職務(wù)。通過胡繩木的工作經(jīng)驗(yàn)可看出，大唐新能源本次換帥很有可能是為了在公司財(cái)務(wù)方面尋求出路。

　　剝繭抽絲，還真發(fā)現(xiàn)了大唐新能源的財(cái)務(wù)問題。通過公司資產(chǎn)負(fù)債表看到，公司資產(chǎn)負(fù)債率常年保持在75%以上。

　　數(shù)據(jù)來源：港交所

　　對(duì)比同行業(yè)業(yè)務(wù)相似的龍?jiān)措娏?00916-HK)以及華能新能源(00958-HK)，大唐新能源近兩年來的負(fù)債水平明顯偏高，而其他兩家公司負(fù)債水平呈下降趨勢(shì)。雖然目前整體業(yè)績(jī)有好轉(zhuǎn)，但是大唐新能源的高負(fù)債率需要重視。

　　在負(fù)債率高企的情況下，讓大唐新能源擔(dān)憂的還有不斷增加的應(yīng)收賬款及票據(jù)，和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額的縮減。其中大唐新能源在2017年度的營(yíng)收賬款及票據(jù)超過50億元，今年上半年更是超過了71億元，而2015年只有13.4億元。大唐新能源的應(yīng)收賬款及票據(jù)主要為應(yīng)收各地區(qū)或省電網(wǎng)公司的電費(fèi)收入，地方電網(wǎng)公司的應(yīng)收款部分須由政府機(jī)構(gòu)向當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)公司作出額外資金的分配情況而定，該資金由政府指定資金及最終用戶的應(yīng)付電費(fèi)附加費(fèi)撥出，導(dǎo)致電網(wǎng)公司結(jié)算時(shí)需時(shí)相對(duì)較長(zhǎng)。雖然該應(yīng)收款是由源于政府分配的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目發(fā)電補(bǔ)貼，或可完全收回，但1-2年期以及2-3年期的應(yīng)收賬款及票據(jù)翻倍增長(zhǎng)，這將會(huì)壓縮公司的回款金額，從而對(duì)現(xiàn)金流造成一定程度的下降。

　　來源：港交所

　　大唐新能源近兩年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額深受其應(yīng)收款及票據(jù)的影響，因回款減少，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2015年-2017年銳減，由73.6億元減至32億元，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不小。

　　由此可見，大唐新能源的負(fù)債結(jié)構(gòu)亟需改善。大唐新能源在2017年年報(bào)中對(duì)此有提及，或會(huì)調(diào)整支付予股東的股利、發(fā)行新股或出售資產(chǎn)以減低債務(wù)。財(cái)務(wù)能手胡繩木的臨危受命，具體會(huì)通過何種方式減債、能否扭轉(zhuǎn)債務(wù)頹勢(shì)有待我們觀察。