投資要點:
國網(wǎng)系的一、二次設備龍頭,國內綜合配套能力最強。公司1993年成立,前身為許昌繼電器廠,1997年于深交所上市,實際控制人是國家電網(wǎng)公司。公司產(chǎn)品覆蓋發(fā)電、輸電、配電、用電等電力系統(tǒng)各個環(huán)節(jié),橫跨一二次、高中壓、交直流裝備領域,國內綜合配套能力最強。2016H1公司營業(yè)收入同比增長32.95%,實現(xiàn)凈利潤同比增長45.46%。公司是國網(wǎng)公司做大輸變電裝備制造業(yè)戰(zhàn)略的重要棋子,是打造“中國ABB”的核心角色之一,相比兄弟企業(yè)目前公司處于價值洼地,亟待重估。
智能配變電行業(yè)翹楚,系統(tǒng)內配網(wǎng)改造與系統(tǒng)外增量配網(wǎng)雙重收益。公司是我國最早進入智能變配電業(yè)務領域進行相關產(chǎn)品的研發(fā)和制造的公司,子公司珠海許繼是國內最大的配網(wǎng)自動化成套設備供應商,智能變電站市占率25%,配電自動化市占率30%以上。國網(wǎng)規(guī)劃“十三五”期間配網(wǎng)改造累計投資不低于1.7萬億元,公司有望顯著受益。另外,電改逐漸放開增量配電網(wǎng)業(yè)務,公司未來有望在系統(tǒng)外拿到增量份額,強勁增長值得期待。
直流輸電絕對龍頭,訂單飽滿確保強勁增長。公司是特高壓直流細分領域絕對龍頭,在特高壓直流輸電控制保護系統(tǒng)、常規(guī)及柔性直流換流閥設備、動態(tài)無功補償設備等方面的技術水平處于國際領先地位。換流閥歷史市占率約為45%,直流控制保護系統(tǒng)市占率50%。申萬宏源根據(jù)中標材料披露的交付時間統(tǒng)計,目前在手訂單45億左右。按照交付計劃,16年底之前公司需交付約10億的訂單,17年上半年需交付約30億,17年全年完成35億的訂單,預計隨著后續(xù)新線陸續(xù)核準建設,直流輸電業(yè)務未來3-5年內將保持強勢增長。
國網(wǎng)充電樁招標占比始終領先,未來系統(tǒng)外業(yè)務有望帶來增量。公司是目前中國規(guī)模最大、技術水平和市場占有率最高的電動汽車智能充換電系統(tǒng)制造商,擁有“國家能源主動配電網(wǎng)技術研發(fā)中心”,并參與國際標準制定。2015年國網(wǎng)充電設備中標功率占比11.71%位居第一,2016年前兩次招標中標占比第二。隨著電動汽車的推廣,社會招標將逐漸成為主導,充電樁是技術壁壘不高,但長期使用能夠體現(xiàn)差別的基礎設施,投資建設時期選擇優(yōu)質產(chǎn)品從長遠看效益更好。我們認為公司依靠在充電設施領域的深厚積累未來有望在社會市場有所作為,充電樁業(yè)務目前沒有天花板。
盈利預測與估值:公司是國內綜合配套能力最強的輸變電裝備制造企業(yè)之一,核心業(yè)務智能變配電、直流輸電以及充電樁處于景氣周期,我們預計公司16-18年實現(xiàn)歸母凈利潤8.7億元、12億元和14.66億元,對應EPS 分別為0.86、1.19和1.45元,目前股價對應PE 分別為20倍、15倍和12倍,明顯低于同行業(yè)水平。首次覆蓋給予公司17年20倍PE,目標價23.8元,上漲空間37%,首次覆蓋給予“買入”評級。
